作者：杨广

       十年前，当时我还在读高三，我是班里几个爱较劲的学生之一，经常围绕困惑的解题追问老师，因此时有拖延下课，我也经常出现在老师的办公室，直到问题解决才回到课堂，因此偶尔还误过了下一堂课。一方面是自己天资平平，思维不够敏捷，好在另一方面是自己愿意为解除困惑而坚持下来。那时只有午饭时间才能在集体食堂通过公共电视了解外面的信息，我隐约的记得当时电视报道了经济的火热，通胀的飞奔还有股市的大幅波动，当然我连股市是什么还都不知道。大学是在西安的一个郊区，或者说就在大山脚下，学院为我们提供了各类理工课程，有部分是我愿意学习的，但多数实在提不起兴趣，逃课的次数也因此逐渐增多，腾出来的时间可以自己安排了，折腾了不少，但总看不到以后的方向。当然我是比较幸运的，遇到了指引我走向投资的唐璞学长。大学时期他表现出前瞻眼光和看待事物独特思维对我启发很大，不然我可能在前行路上的泥潭中会挣扎更久。经过数年的积累和磨砺，我们有了自己的公司橡谷资产，通过橡谷，我们可以将自己的认知影响到参与者及投资者。感谢橡谷成员对我成长的帮助。

       从两面性研究市场，我喜欢以“真”“假”来界定，“真”是合乎自然，“假”则与之相反，与自然越接近则越靠近真，与自然越远离则越靠近假。研究的过程，我以为是更贴近真或者自然的过程，一个贴近“真或自然”的公司是能更持续久远的。投资过程中，我们总是在寻求能获取持续较好的回报。以2007年年底至今的十年来看，利润超十倍增长的也不稀缺，但是股价回报鲜有十倍，而以2008年年底至今的九年看，股价超十倍的不在少数，为何差异如此大？2007年的乐观预期意味着当时中国超高速增长还将持续数十年甚至更久，巨大的能耗，有限的市场等等瓶颈都未被考虑在内，自然是有边界的，虽然在持续扩充，但是并不能持续保持超高速扩充，除非有无限量资源，显然人类的能力还没办法寻求到无限量的资源为其所用，正因此，自然撑不起当时人们的预期。同样在2008年年底，对于扩张已没有任何预期的状态也与自然不符，回归是必然的，所以低估对我们来说无疑是一种馈赠。

       人往高处走，水往低处流，市场的参与者遵循着自然中物体往最小阻力方向运动，就像高山流水终要注入更低位置的海洋，但行进途中却有重重阻碍因此盘旋环绕方才抵达终点。人往高处走也是顺应阻力最小方向，高，是指高效的方式和行为，而非区别身份高低，低效的方式满足不了进步的需求，通过高效的替代，可以提供更广泛的资源，变化过程并非一蹴而就，是通过反复的作用形成，股市也是这个过程部分的一个体现。回首资本市场百年史，数次股灾被新的经济周期战胜，成为了大浪中的朵朵浪花。

       具体的公司研究中，涉及企业众多方面的信息和评估，作为投资者，必须明确我们的导向，是持续获取较好的资本回报。我们最期待的投资标的，主要是在不用太多再投入去维护现有壁垒同时还可以逐渐扩充新领地获取更大优势，当然需要保持着较好的股东回报率，我们是做投资，不是在搞科技创业也不是在做慈善。一些商业模式存在技术的进步推升了产出效率，但对股东回报上没有对等体现，主要以各类固定资产或者应收款项存在，在变化的环境中，这些形式很可能会成为负担，这并不是一个理想的投资。市场还存在很多企业同股不同权，大股东以上市公司为背书，以多种方式套现给自己输送利益，无疑上市公司的文化和管理层的为人值得进行跟踪，作为小股东很难接触到这些管理层，但管理层的想法和行为会体现在公司的变化上，做好这些跟踪和分析，对我们去做判断很有帮助。

       由繁入简的过程就是研究走向深度的过程。掌握一个公司的优劣以及影响其变化的关键因素是需要搜集各类繁杂信息的，然后对其进行处理梳理，如果完成不了简化那就是没办法评估这个公司，自然还需要做更多的功课。这两年我读上市公司的年报数量并不比以前少，但是参与交易的股票数量已经越来越少，我想以后还会更少，这就是自己的范围圈，跳出自己的范围圈去摘取看似更诱人的果实往往都伴随着更大的付出，得不偿失。橡谷投研部对于研究的质量和效率要求也一直在提升，片面笼统含糊的信息还时有出现，不够严谨的推断也存在，往下深入的探索还有欠缺。这几个坑不能填上，那往后还会经常被绊倒。这些都无关乎智商，关乎的是能否有踏实的态度以及坚持的付出。着重当下的利益就容易被浮躁的信息牵绊，省去枯燥的过程。在实践中，投研探讨最多的就是现象背后的逻辑，根据逻辑的正确性来对上市公司进行评估，没有逻辑的认证过程就没有影响的分量，我们刷掉了很多标的，事后看，我们大部分判断都是正确的，主要参与的标的基本都符合预期。当然也有疑惑，譬如白酒行业，我不喝白酒，周边朋友多数也不喝，现在多数宴席上白酒消费量都比较低，这是身边的事实，不过白酒的涨价推升的股价大幅上涨，茅台上行到九千亿市值以及众多二三线品牌也大幅上升，我对此还需要更多思考，果实着实诱人，但是不在我的范围内，我最好还是不要出去好，哪一天我的圈子里也有这个果树，我就能自然的去获取了。

       知行不合一这种说法是存在问题的，根本还是在于不知因此才会不行。今年公司的各个产品都实现了正收益，虽然成绩并不是靓丽，但也都符合预期，对此我以为橡谷的投研在实践中已经能较好的对接基金经理，进而推升公司净值的增加。当然可为的空间还很大，只要我们从个人到制度契合自然，追求卓越，扩大知识边界，实行的效果会更好体现。

       心有所定，御风而行，是橡谷资产2017年会中借鉴美的集团对我们自己的刻画。再次以之与橡谷投研部及各位投资者分享。