3、现金流量表

公司的经营现金流净额震荡上涨，从2011年的2.04亿上涨到了2017年的14.62亿，高点在2016年，有17.4亿。

公司的投资活动现金流净额一直持续净流出，主要是公司一直在扩充产能，拓展上下游、海内外产业链以及并购所致，但是自2016年以来，公司的投资现金流中，已经有将近40%为投资理财流出。这也是2017、2017年投资现金流净流出变大的原因之一。由目前公司的发展情况看，2019财年公司的投资资本开支将是公司有史以来的最高峰。前文已预估，公司深圳买地修楼和越南工厂扩建，在2019财年下半年，公司支出了约20亿左右。根据董秘最新调研信息，五年收入翻番，所以可以判断，在越南工厂投产后，公司将缩减资本开支，因为公司的产能以足够支撑公司未来五年的发展规划。

公司除了2010年、2011年、2013年净流入15.09亿港币外，其余年份一直是净流出状态。主要是分红回报股东所致。上市以来，已经分红55.08亿。也侧面说明了公司已经有持续造血的能力。

整体而言，2016年和2017年，除去公司理财资金流出，公司的经营活动产生的净现金流已经可以覆盖投资净现金流流出和筹资活动净现金流情况，较前几年的情况好转非常多。一方面是营收增大导致经营活动净现金流流入增多，另一方面也是投资增速一直保持原有节奏所致。

其中，经营活动产生的现金流量净额/净利润相对顾家家居，没有那么优秀，前面的资产负债表已经说明问题。但是比值也在不断向好，从2010年刚刚上市的0.82已经稳定在0.95左右。净利润质量的提升是显而易见的。前文也提到，国内外对于经销商的政策是不一样的，随着国内销售占比的不断提升，这个指标也会不断改善。

主要从财务上讲优缺点、是否属于好的商业模式？

公司自上市IPO募集14.16亿人民币后，除去部分股权激励增发股票，再无需股东投入一分钱，具有良好的造血能力。同时公司上市以来，合计63%的净利润，共55.08亿，用来分红回报股东，另外还拿出15.95亿用来回购股份，股东回报是非常不错的。

而且大股东自2017年以来，也在不断增持公司股票，也反映了大股东对于企业发展的信心。具体如下：

公司的现金回收能力较A股很多家具类企业，不是很好，主要是目前海外业务占比较高所致，2017年仍占比达到52%，且海外的账期较久。随着国内市场占比的不断提高，公司的现金流会越来越好。

同时国内市场的毛利率相对较高，国内收入占比的提升，对于公司的毛利率的增长也是非常有帮助的。

五、竞争力分析（或护城河）

4）该企业的竞争壁垒、先发优势有哪些？使得不惧怕现有竞争对手和新进入者的威胁（例如：品牌效应，迁移成本，网络效应，规模经济，要素垄断，IPO资金优势等）

1、公司已经具备了自主可靠的功能沙发铁架生产工艺，将铁架成本从原来外购的2000欧元已经下降到了目前的200欧元左右，且公司已经垄断了大陆约90%的铁架供应，连国内最大的竞争对手顾家都需要从敏华采购铁架。

2、公司1992年才以ODM模式开始沙发制造，杀入老牌功能沙发美国市场，目前市场份额都能稳定在10%左右，并把国内市场功能沙发市场份额做到44.8%，这些成绩已经可以说明公司的优秀之处。

3、公司从铁架、海绵到沙发成品，一体化的生产模式，能更大程度的挖掘这个行业的价值，提高产品的竞争力。目前已经成为国内软体家具的龙头企业，在资金、技术、规模、渠道方面，都有绝大部分企业无法比拟的优势。

5）企业在产业链价值链中的位置，上、下游的讨价还价能力。

公司上游的主要原材料是大宗商品，钢铁和TDI和MDI等，这些产品价格透明，在中国供应都非常充足，不存在被上游企业卡脖子的情况出现。TDI目前供应有点寡头的样子，但是2018年年底万华化学30万吨TDI投产，将有效解决这个问题。

而下游方面，国外主要以ODM模式销售，对于国外渠道的溢价能力稍弱，这也是公司产品在国外毛利率较低的原因。但是国内公司产品主要直面消费者，有较高的溢价能力。随着国内市场的逐步铺开，公司盈利能力将得到有效的提升。

六、管理分析

1、激励（与约束）机制

公司主要针对极少的高管进行股权激励，但是公司对于员工，主要是根据公司业绩情况，给予现金奖励。

公司的员工工资整体是向上增长的，但是在业绩增速非常快的2014财年和2017财年，公司员工工资是增幅是非常大的，虽然下一年有所回落。也侧面反映了上文提到的，公司虽然不对员工及管理层进行股权激励，但是现金的奖励还是非常到位的，公司做的好，员工收入就会非常明显的体现出来。

2、企业文化

3、管理层素质（能力、志向、品质）

敏华控股和顾家家居不同，目前掌舵人还是创始人兼控股股东黄敏利，相对顾家家居的优点体现在创始人对于公司的掌控明显强于职业经理人，公司的各项方针政策的实行的阻力更小，效率更高。缺点则是公司的股权激励没有顾家广泛，力度也没有顾家强，对于吸引和留住人才，没有那么大的吸引力，但是只要现金激励到位，也未尝不可。

执行董事Alan Marnie曾就职于苏格兰和爱尔兰最大家具零售商Steinhoff，在家具行业的生产、零售及市场营销方面拥有超过25年经验。大中华区营销中心总经理罗庭树曾任苏宁杭州区、西北地区总经理，负责苏宁O2O事宜，2015年加入敏华，为公司带来新的活力。

七、公司治理情况

说明：这一段主要是分析大股东、管理层的利益是否与小股东一致？公司是否重视投资者关系与市值管理？当股价显著低估时，是否有大股东、管理层、其他股东与你一起战斗？请列举事实作为佐证。

公司重视分红，也重视股份回购，从目前的情况看，管理层的利益与小股东是一致的。2018年10月8日，公司又开始回购股份。

1.股权结构分析

大股东控股69.93%，股权集中且稳定。

同时目前深港通持股比例较高。

2、对中小股东态度

60%以上利润分红，持续回报股东。

八、公司估值